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投資管理
Investment Management

投資觀點 ?

一、宏觀經濟展望

全球經濟方面,進入2019年,主要經濟體增長分化。美國經濟數據相對強勁,衰退擔憂有所緩解;歐洲經濟趨勢向下;日本面臨內外需求放緩。在全球經濟增速放緩背景下,全球央行貨幣政策多數邊際趨松。

國內方面,一季度經濟數據超出市場預期,逆周期政策助力經濟觸底企穩。生產和需求指標強勁,投資增速底部企穩、消費增長穩步提高、工業增速超預期、出口顯著改善。

二季度以來,經濟回暖的持續性出現分歧。貨幣政策邊際收緊、財政支出前傾的情況下,逆周期政策能否加碼的不確定性增加;中美貿易戰局勢再度激化,對抗仍在持續升級;農副產品漲價幅度較大,也引起市場對通脹的擔憂。市場對經濟的樂觀預期出現較大修正。

二、固定收益市場判斷

央行貨幣政策有邊際收緊的傾向,但貨幣市場收益率有望維持低位。

利率走勢方面。央行4月份兩度辟謠透露出松緊適度的穩健基調,5月豬肉、水果蔬菜、黑色系價格大漲引起的通脹預期升溫及人民幣快速貶值進一步降低了貨幣政策寬松的預期。另一方面,貿易戰引發了市場對經濟形勢的擔憂,同時資金也有從股市流向避險資產的態勢。總的來看,下半年利率走勢不確定性仍然較高。

信用利差方面。一季度在經濟回升預期增強,市場對風險資產的偏好一度有所提升,包括民企支持政策和寬松資金面推動了中低資質主體的融資環境邊際改善。未來中低等級主體利差走勢,仍與經濟表現密切相關。

三、權益市場判斷

基本面上,一季度市場的上漲的主要驅動是政策面和基本面均呈現超預期,且伴隨中美貿易摩擦放緩預期。導致股市情緒迅速回暖上證指數漲幅一度超過30%

但二季度隨著中美貿易談判出現重大波折,美國再次開啟加征關稅以及4月份汽車銷量數據與社會零售數據不及預期,加重了部分投資者對中國經濟下行的擔憂,市場風險偏好持續下降,市場回調超過10%,日成交量則較高點下滑50%

后續展望,貿易戰對股市的負面影響沖擊正在邊際遞減,目前的A股股價已經較大程度上反映了貿易戰的負面預期。歷史來看,上市公司業績增速下降的后期平均為9個季度,從20172季度上市公司業績增速見頂計算,到20195月本輪A股上市公司業績增速下降周期持續了8個季度。隨著今年以來財政政策刺激與貨幣政策放松效應對實體經濟的傳導,上市公司業績增速的拐點預計將在今年23季度出現。

整體上看,A股部分行業長期經營依然穩定、成長空間較大,回調后再現投資價值和配置機會。在貿易戰負面影響導致的超調結束后,我們預計年內A股仍有超過10%收益的投資機會。

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